2022年10月，黨的二十大報告指出：要“深入推進能源革命”，“加快規(guī)劃建設新型能源體系”，“加強能源產供儲銷體系建設”，“加強重點領域安全能力建設”，“確保能源資源供應鏈安全”。可預見未來相當一段時間內，我國將更加重視國家能源安全建設。在此背景下，我們認為，我國的新能源產業(yè)發(fā)展將朝著“能源消費結構優(yōu)化調整、降低重要戰(zhàn)略性資源的對外依存度、關鍵部件、產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的國產替代、關鍵技術、結構及模式創(chuàng)新、鞏固提升新能源產業(yè)鏈整體競爭力”等方向重點展開。
從投資的細分賽道上，我們仍選擇新能源汽車、光伏、儲能等作為重點布局領域。雖然新能源行業(yè)中長周期的繁榮趨勢已開啟并確立，但行業(yè)賽道過熱現(xiàn)象在短期內也逐步顯現(xiàn)。因此，當前現(xiàn)狀下如何做好在上述新能源各細分賽道上的合理投資布局，值得我們深思。
受市場風險偏好降低、新能源汽車明年預期減弱、行業(yè)利潤向資源端集中等因素影響，近期新能源汽車產業(yè)明星公司出現(xiàn)了IPO上市后頻現(xiàn)“破發(fā)”、股價不斷下行、“一級投資人上市即虧損”等現(xiàn)象，如零跑汽車（9863.HK）、中創(chuàng)新航（3931.HK）等。而盛世景基金投資的萬潤新能（688275.SH）項目，由于投資輪次較早，即使該項目IPO上市后有所破發(fā)，投資回報仍較高。
因此，我們的選擇：第一、投資階段前移，更加關注技術創(chuàng)新等核心競爭力；第二、對于成熟期項目，要更加關注上市確定性及估值性價比。
我國新能源汽車市場自2020年受疫情影響增長放緩后，在補貼政策、特斯拉引領、爆款新車型推出、技術進度等多種綜合因素推動下，行業(yè)發(fā)展開始從“補貼驅動”向“市場化驅動” 轉換，逐步進入加速滲透階段，中長期高增長趨勢確立。
2022年前三季度，我國新能源汽車累計銷量達456.7萬輛，同比增長超過110%；特別是在2022年9月份，我國新能源零售滲透率首次突破30%，達到31.8%；預計全年我國新能源汽車銷量有望突破700萬輛，再創(chuàng)歷史性新高。需求端高速增長已基本確立。
新能源汽車滲透率大幅提升至30%，發(fā)展速度已在持續(xù)超預期。但預計2023年國內整體新能源汽車銷量增速將有所下滑（增長約30%-50%），部分產業(yè)鏈環(huán)節(jié)有可能將面臨重新洗牌的局面，行業(yè)集中度持續(xù)提升。另外，當前整個新能源汽車產業(yè)鏈除最上游的碳酸鋰供應短缺外，大部分環(huán)節(jié)已面臨產能過剩壓力。總體來看，上游資源端仍將攫取了行業(yè)大部分利潤，整個產業(yè)鏈中下游的盈利壓力加大。
在行業(yè)競爭壓力持續(xù)增大的現(xiàn)狀下，創(chuàng)新已經成為未來行業(yè)發(fā)展的主要驅動力。圍繞新能源汽車產業(yè)鏈，目前的行業(yè)創(chuàng)新主要是圍繞技術、結構和模式等幾個方面大幅進步。
隨著全球新能源汽車需求快速增長，且供應鏈向中國集中，而全球優(yōu)質的核心資源，包括鎳、鈷、鋰等，國內占比較少，從而在我國新能源領域資源端的供需矛盾也逐步突出。近年來的供需錯配下鋰鹽價格持續(xù)暴漲，資源端企業(yè)開始顯著獲益。
圍繞行業(yè)的創(chuàng)新方向，我們目前的投資布局重點關注領域包括：
技術創(chuàng)新領域，我們重點關注磷酸（錳）鐵鋰正極、三元高鎳正極、硅基負極、碳納米管、復合銅箔、LiFSI、鈉離子電池等新技術的應用，以及相對應的設備、材料、零部件等；關注龍頭企業(yè)上下游產業(yè)鏈深度綁定企業(yè)的確定性投資機會；以及關鍵零部件的國產替代機會。
結構創(chuàng)新領域，我們重點關注大圓柱電池（4680）、新能源汽車產業(yè)800v快充體系搭建、新電池成組或車身一體化技術等帶來的設備、材料、關鍵零部件等投資機會。
模式創(chuàng)新領域，我們重點關注優(yōu)質的鋰電池再生回收企業(yè)。
另外，我們也重點關注擁有核心優(yōu)質資源的企業(yè)。
各類可再生電源中，只有光伏和風電開發(fā)潛力較大且適合大規(guī)模發(fā)展。與此同時，根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，2009到2021年間，光伏和風電LCOE大幅降低，其中光伏發(fā)電成本在10年間已經下降超89%，且據(jù)IRENA預測，光伏在未來仍有30%-50%的降本空間，有望成為發(fā)電成本最低的電源類型。綜合來看，光伏將是全球實現(xiàn)碳中和的主力軍。
在一次能源消費及碳排放的雙重約束下，預計十四五/十五五期間，我國光伏年均新增裝機分別有望達到96/182GW，CAGR分別為22%/17%；全球光伏年均新增裝機將分別達到275/501GW， CAGR分別為24%/16%，發(fā)展前景巨大。
根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022和2023年預計分別投產120萬噸硅料新產能，2023年內行業(yè)的硅料瓶頸將解除。而行業(yè)內玻璃、膠膜、硅片、組件、電池和硅料等環(huán)節(jié)均可支撐超470GW裝機規(guī)模，產能或將有所過剩，膠膜粒子和石英砂屬于供應格局相對較好。另外，硅片和電池片雖然產能過剩，但存量舊產能比例大，大尺寸硅片及采用新技術的高效電池片等產品市場供應仍可能緊缺。
光伏行業(yè)的第一性原理為降低度電成本，“提效、降本”是光伏產業(yè)發(fā)展的核心，規(guī)模化與技術進步相互促進。我國已在光伏規(guī)模化方面全球領先，技術方面如何“提效”則是下一階段的重點。行業(yè)目前的重點的新技術發(fā)展方向包括：硅料——從p型料到n型料的發(fā)展是大趨勢、顆粒硅的品質進一步提升等；硅片——持續(xù)發(fā)展大尺寸、 薄片化、連續(xù)拉晶等；電池——TOPCon、HJT、IBC等技術將開啟對PERC的逐步替代，材料及工藝的選擇將持續(xù)推動電池技術進步；組件——疊瓦、MBB技術以及適配更多應用場景的組件產品將持續(xù)推出。
光伏賽道，我們將圍繞技術創(chuàng)新和材料創(chuàng)新兩大領域重點布局：
技術創(chuàng)新方面：重點關注HJT、TOPCon和鈣鈦礦的技術迭代；新技術創(chuàng)新驅動下的行業(yè)細分新龍頭的超車機會；新技術創(chuàng)新帶來的相關設備廠商的投資機會；以及光伏逆變器等核心部件關鍵技術創(chuàng)新企業(yè)等。
材料創(chuàng)新方面：關注新型的光伏電池材料，例如鈣鈦礦材料，PI膜等。
萬億市場將逐步開啟，其中：中國——強配政策與商業(yè)模式建立預期下，國內的大儲能的集采與招標量持續(xù)提升、電網(wǎng)側儲能的商業(yè)模式日漸清晰，帶動國內儲能加速放量；歐洲——受疫情沖擊、全球經濟衰退、俄烏沖突等因素下的能源短缺造成高電價影響，儲能成為剛需，滲透率仍有較大提升空間；美國——需求剛性疊加政策補貼，大儲、戶儲均有望放量。中美歐作為全球儲能裝機主力，預計到2025年全球儲能市場裝機規(guī)模將達661.3GWh，新增裝機市場規(guī)模將超萬億元。
隨著國內外儲能產業(yè)有望蓬勃發(fā)展，供應鏈將充分受益。我們重點關注頭部集成商、儲能電池、溫控環(huán)節(jié)和儲能逆變器等優(yōu)質企業(yè)。
近年來，盛世景圍繞新能源賽道，成立了多支行業(yè)主題基金，已投資了萬潤新能（688275.SH）、安達科技、廣西諾方、比克動力、天豐電源、麥田能源等眾多優(yōu)質項目。未來，在新能源領域，盛世景團隊將繼續(xù)順應雙碳背景下能源革命的大勢，重點圍繞新能源汽車、光伏、儲能等細分賽道進行布局，關注創(chuàng)新型優(yōu)質企業(yè)，依托產業(yè)龍頭、科研院所，聚焦技術創(chuàng)新下的中早期投資，并積極和上市公司開展合作，優(yōu)選有核心技術門檻和競爭力、高成長性的優(yōu)質項目。
