2020年10月24日至25日，盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“盛世景集團(tuán)”）14周年慶暨投資策略會于北京·古北水鎮(zhèn)盛大舉行。
本次投資策略會以“行穩(wěn)致遠(yuǎn)，進(jìn)而有為”為主題，匯集了來自學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、上市公司、股東單位及被投企業(yè)等各界代表。來賓們與盛世景集團(tuán)一道，研判宏觀政策、洞悉行業(yè)發(fā)展、共話股權(quán)佳景。
在“宏觀與政策”部分，盛世景集團(tuán)董事長吳敏文先生作了題為《行穩(wěn)致遠(yuǎn)，大有可為》主旨演講，從“百年未有大變局”、“股權(quán)投資大時(shí)代”、“權(quán)益資產(chǎn)大組合”、“攜手共創(chuàng)盛世景”四個(gè)部分，分享了過去一年對宏觀政策和股權(quán)投資的思考，闡述了盛世景集團(tuán)以“創(chuàng)新資產(chǎn)、核心資產(chǎn)、困境資產(chǎn)”三類資產(chǎn)為核心，構(gòu)建權(quán)益資產(chǎn)大組合的投資模式。
以下為演講實(shí)錄摘選。
第一部分 百年未有大變局
我們正處在“百年未有大變局”的時(shí)代，理解起來主要包括三個(gè)方面：
一是以中國為代表的東方世界或者說發(fā)展中國家的崛起。2019年中國的GDP已經(jīng)近100萬億元人民幣，占全球比重超過16%，并且貢獻(xiàn)了全球GDP增長的三分之一，這是我們身處“百年未有大變局”的第一個(gè)表現(xiàn)。
二是各國抗疫期間的巨大反差加劇了大變局的發(fā)展。過去，西方世界對中國長期戴著有色眼鏡，但今年中國的抗疫成效是個(gè)“過濾鏡”。
三是科技的進(jìn)步已經(jīng)挑戰(zhàn)人類傳統(tǒng)的價(jià)值體系和生活方式。
四十年來，中國經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)生了舉世矚目的巨大變化，其基石就是改革開放，就是發(fā)展經(jīng)濟(jì)。面對百年未有之大變局，改革開放仍是實(shí)現(xiàn)偉大復(fù)興的法寶。
中美摩擦不僅是貿(mào)易之爭，也是科技等多方面的綜合實(shí)力之爭，應(yīng)對關(guān)鍵在于進(jìn)一步改革開放，具體而言在于構(gòu)建雙循環(huán)、發(fā)展新經(jīng)濟(jì)&新基建、堅(jiān)持房住不炒、做大做強(qiáng)資本市場。這是一個(gè)完整的邏輯體系，也是此時(shí)此刻的破局之道。
今年，世界各地都遭受了罕見的新冠疫情的沖擊，中國首當(dāng)其沖。由于采取了嚴(yán)格的抗疫措施，并取得了抗疫的重大勝利，目前，中國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)正增長。國際權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，中國將是2020年全球唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，未來仍將領(lǐng)跑全球。短期內(nèi)，我們將櫛風(fēng)沐雨、朝乾夕惕，但長期而言，必是百業(yè)俱興、國運(yùn)恒昌。
第二部分 股權(quán)投資大時(shí)代
2020年我國社融總增量預(yù)計(jì)超過30萬億，是改革開放40年里最高的一年，但截至今年9月底社融總規(guī)模中直接融資占比只有20%，股票融資占比只有2.7%。大力提高直接融資比重，特別是股權(quán)融資比重，是國家在平衡穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和降杠桿后做出的戰(zhàn)略選擇，是我國金融供給側(cè)改革的重要方向。在全球進(jìn)入低利率的背景下，大力發(fā)展股權(quán)融資正當(dāng)時(shí)。
資本市場三十而立，風(fēng)華正茂。當(dāng)前的資本市場注冊制改革是增量和存量改革的結(jié)合，其歷史意義不亞于2005年的股權(quán)分置改革。今年前三季度IPO募資額創(chuàng)十年之最，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲全球，A股上市公司數(shù)量突破4,000家，總市值超過70萬億，證券化率或總市值占GDP的比重超過70%，國家戰(zhàn)略與市場需求不斷融合，政策牛、結(jié)構(gòu)牛、新經(jīng)濟(jì)牛已經(jīng)開啟。展望未來，中國證券化率仍有巨大空間。
隨著房住不炒政策的深化，社會財(cái)富配置正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)新增貸款占新增貸款的比例，已由2016年的45%降到了現(xiàn)在的25%。各類投資者紛紛涌入權(quán)益市場，包括外資機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、居民財(cái)富等等。權(quán)益投資正迎來黃金年代。
權(quán)益投資的入口是貨幣供給，通道是投資渠道，出口是資本市場。目前貨幣供給充裕并且更多地流向權(quán)益市場，資本市場改革力度很大并且成效顯著，接下來要做的是進(jìn)一步打通以銀行和保險(xiǎn)為主體的投資渠道，更好地實(shí)現(xiàn)權(quán)益投資的良性循環(huán)。
PE機(jī)構(gòu)在股權(quán)大時(shí)代里是“披荊斬棘的哥哥”。PE機(jī)構(gòu)的職能是引導(dǎo)社會資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。目前私募股權(quán)基金規(guī)模已經(jīng)超過10萬億，VC/PE在科創(chuàng)板上市企業(yè)中的滲透率超過90%，投資的深度和廣度在不斷加大，已經(jīng)成為股權(quán)大時(shí)代中資產(chǎn)配置的引領(lǐng)者。
第三部分 權(quán)益資產(chǎn)大組合
“創(chuàng)新資產(chǎn)、核心資產(chǎn)、困境資產(chǎn)”是吳敏文董事長于去年提出的三大權(quán)益投資機(jī)會。這一年來，三類資產(chǎn)各放異彩，創(chuàng)新資產(chǎn)不斷變化，核心資產(chǎn)持續(xù)分化，困境資產(chǎn)進(jìn)一步深化。
創(chuàng)新資產(chǎn)方面，科創(chuàng)板已經(jīng)形成了規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板的改革亦緊隨其后，注冊制下的資本市場展現(xiàn)出了強(qiáng)大的生命力，造富神話不斷上演。唯PE論失效，針對不同行業(yè)、不同企業(yè)的定價(jià)方式越來越豐富。
核心資產(chǎn)方面，2020年以來，A股總市值增幅約22%（包含今年上市的新股市值），而大市值公司的漲幅遠(yuǎn)高于平均水平；市值100億以上的上市公司數(shù)量占比不足30%，但市值占比超過80%。A股的核心資產(chǎn)多集中于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對比中美市值前10位上市公司，A股是“兩個(gè)酒+七個(gè)金融+一個(gè)油”，而美國多為高科技企業(yè)。今年以來受疫情不確定性的影響，投資者基于確定性而抱團(tuán)取暖導(dǎo)致消費(fèi)股估值過高，但這種情形不會持續(xù)。在新經(jīng)濟(jì)的帶動下，一批新的核心資產(chǎn)將逐漸崛起。隨著一眾“白馬股”的暴雷，我們更應(yīng)擦亮眼睛、去偽存真。
困境資產(chǎn)方面，中國資本市場預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)上市公司大面積（占上市公司總數(shù)的5%）退市的情景，一是舉國紓困的政策持續(xù)推進(jìn)，二是注冊制更加鼓勵市場化的并購重組，產(chǎn)業(yè)整合的大周期已然來臨。國資參與紓困較為活躍，廣東、江蘇、浙江等東部地區(qū)的國資頻繁出手，這也標(biāo)志著困境資產(chǎn)投資依然有較多機(jī)會。
吳敏文董事長分享了過去一年盛世景集團(tuán)在投資過程中的一些認(rèn)識、實(shí)踐和成果。
盛世景的投資基礎(chǔ)方法論為“PE的眼光，投行的方法，副董事長的角色”。“PE的眼光”排在首位，我們關(guān)注的不應(yīng)再是某一個(gè)微觀的點(diǎn)，而是該縱深產(chǎn)業(yè)，從上游到下游、從VC到上市公司、從國內(nèi)到國際；“投行的方法”應(yīng)適應(yīng)注冊制的趨勢，實(shí)現(xiàn)從熟悉政策到運(yùn)用政策，甚至為資本市場建言獻(xiàn)策；“副董事長的角色”代表著投后管理的能力，應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)從參股到控股，從財(cái)務(wù)投資人到戰(zhàn)略投資人，甚至從幫助企業(yè)到拯救企業(yè)。
盛世景已構(gòu)建創(chuàng)新資產(chǎn)、核心資產(chǎn)、困境資產(chǎn)三類資產(chǎn)的權(quán)益資產(chǎn)大組合，將價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造相融合，三類資產(chǎn)形成聯(lián)動。公司持續(xù)聚焦半導(dǎo)體、企業(yè)服務(wù)、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療等細(xì)分賽道，前期的產(chǎn)業(yè)布局正逐步開花結(jié)果，前三季度實(shí)現(xiàn)了微美全息、埃夫特、山西華翔、Palantir上市和成大生物IPO過會，并收購了上市公司康躍科技的控制權(quán)。
第四部分 攜手共創(chuàng)盛世景
吳敏文董事長就地方政府、央企/國企、銀行、證券、保險(xiǎn)、上市公司等各方如何共建大股權(quán)生態(tài)鏈、共創(chuàng)資本盛世之景，分享了一些感受和建議。
地方政府在招商引資上，未來可突破單一的商務(wù)廳模式，更多地通過產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、引進(jìn)上市公司等“實(shí)體+金融”的方式來落地項(xiàng)目。總體上看，上市公司是實(shí)體企業(yè)中的佼佼者，是稀缺資源。部分上市公司近年來確實(shí)遇到了一些短期的問題，但這也為地方政府通過援助引進(jìn)上市公司創(chuàng)造了前所未有的好機(jī)會。引進(jìn)一個(gè)上市公司，后續(xù)再加以耕耘，某種意義上勝過20億的傳統(tǒng)招商引資。
國有企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓艙石，通過兼并、分立、剝離等各類方式由內(nèi)而外地革新將引導(dǎo)整個(gè)國企體系做優(yōu)做強(qiáng)做大。隨著國家戰(zhàn)略和市場規(guī)律的進(jìn)一步融合，資本市場在國企改革的過程中起到了關(guān)鍵的作用，國有企業(yè)逐漸從“管資產(chǎn)”變?yōu)?ldquo;管資本”，與市場化機(jī)構(gòu)的合作機(jī)會也將變多。
上市公司不再以上市為終點(diǎn)，而是應(yīng)不斷尋找新的增長點(diǎn)，更好地為中小股東負(fù)責(zé)。提高上市公司質(zhì)量是一項(xiàng)宏大的系統(tǒng)工程，落在微觀層面即是每個(gè)上市公司居安思危、與時(shí)俱進(jìn)。
而就金融機(jī)構(gòu)而言，商業(yè)銀行將逐步開啟信貸和理財(cái)雙輪驅(qū)動，并更多地依賴資本市場來盤活不良資產(chǎn)；保險(xiǎn)公司正在向一級市場邁進(jìn)，思路上需要從“投股票”跨越到“投企業(yè)”；證券公司將以“投行+投資”模式持續(xù)成長，在通道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上不斷向上發(fā)展；三方機(jī)構(gòu)則應(yīng)緊抓頭部合作伙伴，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。資本市場全面改革的春天已經(jīng)來臨，這正是各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮融資、投資功能、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大好機(jī)會，但有部分機(jī)構(gòu)還在資管新規(guī)的陰影中躊躇不前，長此以往可能會被市場逐步邊緣化。
最后，吳敏文董事長提出，“知行合一，貴在行動”。盛世景集團(tuán)真誠希望聯(lián)合各方，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，在中國的崛起成為全球和歷史的必然事件過程中，找到各自的角色和定位，不負(fù)人生，不負(fù)時(shí)代！
