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美麗中國 | 盛世景高超:把握新能源投資的歷史性機會

Date:2022-02-17 | Views:4209
        在盛世景2021年度年終工作會議上,副總裁高超先生分享了新能源汽車、汽車智能化、光伏、天然氣等賽道的市場情況和投資經驗。高超先生表示,在國家“雙碳”戰略背景下,美麗中國的投資機遇將是長周期、可持續的。




以下為演講摘選: 
        建設美麗中國,扎實做好碳達峰、碳中和工作已成為我國當前的重要任務,是“十四五”期間國家政策鼓勵的主要方向之一。在雙碳背景驅動下,我國甚至全球的能源結構將迎來革命性的調整機會,新能源領域的投資也將迎來一次超長周期的歷史性機遇。
        從投資的細分賽道來看,我們選擇新能源汽車中上游、汽車智能化、光伏中上游以及天然氣核心基礎設施等領域重點布局。

一、新能源汽車賽道
(一)下游
        在明確的發展目標下,全球主要國家或地區的新能源汽車支持政策都在持續加碼。歐盟國家密集推出新一輪新能源支持政策,降低碳排放目標明確;2021年美國的新能源汽車政策支持力度也超市場預期;中國的《新能源汽車產業發展規劃》提出,到2025年新能源新車銷量占比達到20%,2035年純電動要成為主流,鼓勵方向明確。
        終端消費需求拐點來臨,多因素共振,新能源汽車銷量不斷超預期。2021年,造車新勢力百花齊放,傳統品牌車企逐步明確汽車電動化發展目標,市場優質車型不斷推出,熱點不斷切換,且更為重要的是,從消費端來看,基于智能化、便捷化及加速力強等駕駛優勢,個人消費者開始接受并逐步偏好電動汽車,需求拐點來臨,推動新能源市場進入爆發增長階段。2021年,我國新能源汽車銷量突破350萬輛,同比增長1.6倍;全球新能源汽車銷量有望突破600萬輛,再創新高。
(二)中游
        在下游需求帶動下,中游鋰電池全行業進入爆發式增長階段,預計到2025年,全行業有超40%的年均復合增長空間。從全球來看,鋰電池領域基本形成“一超多強”的市場格局,寧德時代一家獨大,比亞迪、LG、松下、中創新航、億緯鋰能、蜂巢能源等多強緊跟其后,行業新進入者門檻較高;同時,在本輪下游訂單需求暴增的帶動下,各大鋰電池巨頭均進入擴產通道。我們認為,在鋰電池領域應緊跟行業巨頭及其產業鏈,尋求優質企業,但同時要謹慎對待電池行業產能高擴張帶來的競爭加劇風險。技術端,大圓柱、CTP、刀片電池等新技術不斷推出迭代創新,推動行業格局發生變動,我們也要重點關注具備相關新產品新技術領先優勢的優質電池企業,并跟蹤固態電池、鈉離子電池的長期發展方向。
        鋰電正極材料方面,隨著CTP、刀片電池等新技術應用推廣,磷酸鐵鋰需求大增,目前三元、鐵鋰正極材料并存成為市場主流。從競爭格局來看,磷酸鐵鋰正極材料呈現一超多強,德方納米的龍頭地位不斷鞏固,市占率超20%;而三元正極競爭格局相對分散,前五大企業市占率均在10%左右。未來,我們認為鋰電正極材料領域的市場競爭仍將相對充分,重點關注具備下游大客戶優勢及上游原材料綁定優勢的正極材料企業。
        鋰電負極材料行業的競爭相對充分,貝特瑞、紫宸、杉杉等巨頭企業的行業地位相對穩定。從行業趨勢看,負極企業目前的發展趨勢為通過布局石墨化、碳化等加工過程,向低電費區域轉移,并向上游針狀焦材料布局,構建低成本競爭壁壘。未來我們將重點關注硅碳負極的發展,以及具備一體化及新技術核心競爭力的負極企業。
        隔膜行業呈現一超兩強的競爭格局,恩捷龍頭地位持續穩固,星源材質和中材鋰膜(含湖南中鋰)緊跟其后。鋰電帶動下,對隔膜的需求快速增長,但受制于關鍵設備的緊缺,預計2022年全市場新增供給產能有限,隔膜行業未來一段時間內仍將處于偏緊狀態,價格有望繼續上浮。我們會持續關注隔膜產品輕薄化的技術發展方向。
        電解液方面,行業寡頭競爭特征明顯,新技術涌現。2021年,供需錯配明顯,六氟磷酸鋰價格由低點的7萬/噸上升至目前的57萬元/噸,帶動了電解液由4萬元/噸上漲至超11萬元/噸,主要電解液企業均進入擴產通道。從行業發展趨勢來看,未來電解液企業會加快縱向一體化布局,依托循環化工體系構建成本壁壘。技術方面,LiFSi(雙氟磺酰亞胺鋰鹽)滲透率有望提升。中短期,我們關注超高鎳/高電壓電解液,長期將持續跟蹤固態電解質的進展。
        銅箔的行業門檻較高,同時核心設備進口受限,從而導致產能擴張進展緩慢。從行業發展趨勢來看,伴隨鋰電池向體積更小、能量密度更高的方向發展,“極薄化”銅箔已經成為大勢所趨。我們重點關注極薄化銅箔、PET銅箔等新產品新技術的發展方向。
        在下游需求強烈的預期帶動下,我們預期新能源汽車的電機、電控等產品也具備巨大的行業增長空間。由于電機、電控領域競爭相對充分,我們會重點關注其中部分核心零部件的國產替代機會。
(三)上游
        鋰是鋰離子電池的核心元素。全球鋰資源總量豐富,但分布集中,我國雖然為鋰電池大國,但70%以上的鋰資源目前主要依賴進口。2021年,受供需錯配影響,鋰鹽價格從年初的4萬元/噸上漲至年末的超30萬元/噸,也帶動了鋰電整個行業成本的大幅上漲。但由于上游礦產的開采擴產仍需要一定的時間周期,未來1-2年內,碳酸鋰等鋰鹽價格有望高位維持。
        鈷是鋰電池正極材料的主要原材料之一,全球鈷產量高度集中在剛果(金)(占比68%);我國的國內鈷供給更是有96%依靠進口。由于鈷價較高(40-50萬元/噸),為降低成本同時提升能量密度,近年來三元電池存在明顯的去鈷化(低鈷)趨勢。
        鎳可以提高電池材料活性,提高能量密度;全球鎳主要生產國有印尼、菲律賓等;我國的鎳礦也主要來自這兩國,占中國進口量的90%以上。與鈷相反,為提升能量密度,三元電池也向著較為明確的高鎳化方向發展。
        對于鋰電的上游資源端領域,我們會重點關注具備核心礦產資源優勢的企業。
        除汽車電動化趨勢外,我們還關注汽車的智能化進程。我們認為,未來的智能汽車產業將是由整車企業、零部件企業、通信企業和IT企業共同打造的智慧生態系統。智能駕駛綜合了人工智能、通信、半導體、汽車等多項技術,行業趨勢的確立使得市場參與者不斷擴容,包括車企、互聯網巨頭、科技巨頭、關鍵部件供應商等,整個汽車產業的格局在未來有望被重塑。智能駕駛產業鏈包括感知層、決策層、執行層,將帶動包括激光雷達、傳感器、AI芯片、軟件算法、車控OS、智能座艙、智慧道路系統等多領域的協同發展。

二、光伏賽道
        根據Bloomberg統計,2009到2021上半年間,光伏發電成本在10年間已經下降超89%,且據IRENA預測,光伏在未來仍有30%-50%的降本空間,有望成為發電成本最低的電源類型。綜合來看,光伏將是全球實現碳中和的主力軍,在雙碳背景下,有著巨大的增長潛力空間。
(一)需求端
        2021年以來,我國發改委、能源局等部門接連下發了數個光伏發電相關的政策,涉及裝機規模、發電補貼、發電消鈉等多個方面,積極推進光伏產業發展。在全球范圍內,包括美國、印度、日本、德國、歐盟等有多個國家或地區下發了針對光伏在內多種可再生電源的相關激勵政策,主要包括電價補貼、電量抵消、投資補貼等三種類型,旨在促進提升可再生能源發電占比。
        據測算,2021年我國光伏裝機受原材料高企等原因或增速放緩,四季度搶裝潮不及往年;而海外光伏在疫情的沖擊下依舊保持高速增長。綜合來看, 2022年預計全球光伏新增裝機規模將達到226GW,其中中國、歐洲、美國等主要市場的增長顯著,印度、中東等其他高潛力地區也有望帶來增量。預計十四五/十五五期間,我國光伏年均新增裝機分別有望達到96/182GW,CAGR分別為22%/17%;全球光伏年均新增裝機將分別達到275/501GW,CAGR分別為24%/16%。
(二)供給端:
        根據PV Infolink公布的價格數據,2021年光伏產業鏈價格整體呈現上漲趨勢,其中硅料價格漲幅超170%,漲幅最高,且硅片、電池、組件環節擴產計劃飽滿,供給增加幅度較大,而硅料環節在2021年新增產能較少,2022年預計或維持緊平衡。
        大尺寸硅片能夠攤薄電池、組件等非硅成本,并且減少玻璃、背板、接線盒等輔材的耗量,從而提升電站收益率。預計2022年大尺寸硅片仍存在結構性的投資機會,同時硅片的薄片化同樣能降低系統成本,因此重點關注N型硅片的薄片化發展方向。
        光伏電池轉化效率提升是組件發電效率的重要影響因素,當下PERC電池轉換效率已經接近極限,而效率極限更高的TOPCon、HJT、ABC等新電池技術成本逐漸下降,量產進程加速,2022年新電池技術路線的確定將成為行業看點。
        隨著組件逐漸接近210mm+極限尺寸,進一步增加尺寸可能帶來組件機械載荷測試時變形量增加、耐極端溫度性能下降以及運輸難度加大等問題,因此發展轉換效率極限更高的N型電池技術變得十分有必要。
        在分布式光伏逐步爆發的背景下,組串式逆變器、微型逆變器技術迎來結構式的市場機會。同時,我們也會重點關注碳化硅等第三代半導體零部件在光伏逆變器中推廣應用的投資機會。

三、天然氣賽道
        雙碳目標下,天然氣作為最清潔的一次化石能源,將是我國減緩碳排放增長速度的重要工具。在非化石能源使用占比尚未大幅提升的前提下,天然氣將在我國“碳中和之路”中發揮階段重要作用。
        2021年,我國天然氣消費量為3600億立方米,同比增長13.2%,其中城市燃氣、工業燃料及發電用氣的需求增長是推動天然氣消費增長的主要動力。預計2025 年我國天然氣消費量將增至4200-4400 億立方米,年均增量超 200 億立方米。據測算我國天然氣消費達峰時間預計為2040年,是化石能源中增長時間最長的品類。
        從供給端看,2018年低氣價與2020年開始的新冠疫情嚴重打擊油氣商的生產積極性,同時部分地區激進的碳意識、環保意識也阻礙了天然氣的開發利用,生產商對天然氣資本開支預算持續減少;從需求端來看,全球的經濟恢復、能源轉型、碳目標與環保等因素拉動全球天然氣消費量快速上漲。因此,未來一段時間,全球天然氣的供需仍處于整體偏緊態勢。
        從投資角度,我們會重點關注該領域內具備核心基礎設施優質資產的企業。

        未來,在美麗中國領域,盛世景團隊將順應雙碳背景下帶來的能源革命趨勢,重點圍繞新能源汽車中上游、汽車智能化核心軟硬件、光伏行業產業鏈中上游、天然氣核心基礎設施等細分賽道布局,覆蓋成長期投資、PE投資、上市公司投資等多個投資階段,踐行“綁定龍頭,深度研究,精選標的,落地基金”的策略,優選具備核心競爭力、高成長性、高競爭門檻的優質項目,并在后續融資、資源對接、證券化規劃等方面加強投后服務,推動被投項目高速成長,力爭為客戶取得最大化的投資收益。



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