“在股權(quán)大時(shí)代的背景下，我們所有參與這個(gè)行業(yè)的人士，應(yīng)該將自己，也就是私募機(jī)構(gòu)定位為：核心資產(chǎn)的持有者和資本價(jià)值的創(chuàng)造者，全社會(huì)都應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。”
暌違2017年，股權(quán)投資市場現(xiàn)狀幾何？哪些經(jīng)驗(yàn)需要碰撞、分享？2018風(fēng)往何處？新一年，VC、PE有哪些策略變化？行業(yè)里，又將締造怎樣的商業(yè)傳奇……2017年12月6-8日，由清科集團(tuán)、投資界主辦的“第十七屆中國股權(quán)投資年度論壇”在京舉行，匯集股權(quán)投資界巨匠精英，以趨勢、策略、行業(yè)角度剖析這個(gè)時(shí)代。
會(huì)議上，盛世景集團(tuán)董事長吳敏文就“股權(quán)大時(shí)代，私募新生態(tài)”為主題，發(fā)表了演講。
以下為演講實(shí)錄，由投資界（微信ID: pedaily2012）編輯整理：
謝謝清科給我這個(gè)機(jī)會(huì)。首先向清科集團(tuán)和倪正東表示祝賀。
今天非常有幸跟大家分享這個(gè)主題，叫股權(quán)大時(shí)代，私募新生態(tài)。
我們這個(gè)行業(yè)已經(jīng)做得很大了，十幾年以來發(fā)展得非常迅速，在今天這樣一個(gè)場合，我愿意跟大家一起來站在一個(gè)更高的高度，站在一個(gè)更宏觀的視野，來看一看我們這個(gè)行業(yè)在整個(gè)中國金融業(yè)，在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中處于什么樣的位置，我們的方向在哪里，重新審視我們的環(huán)境，和我們新的使命。
首先是股權(quán)大時(shí)代，怎么看待這個(gè)大時(shí)代？
從資本市場來講，首先一個(gè)比較突出的特點(diǎn)是IPO的常態(tài)化。大家別忘了中國證券市場從1990年建立到現(xiàn)在，中間經(jīng)歷了多次IPO的暫停。IPO常態(tài)化讓資本循環(huán)進(jìn)入了一個(gè)常規(guī)的狀態(tài)，這是一個(gè)了不起的成就。
第二，從企業(yè)數(shù)量來看，中國新三板市場已經(jīng)成為全球最大的資本市場，三年多的時(shí)間掛牌公司超過了一萬家，發(fā)展得很快，但配套的制度沒有跟上，新三板的指數(shù)跌破了一千點(diǎn)。正是在這樣一個(gè)背景下，監(jiān)管機(jī)關(guān)陸續(xù)推出新三板的改革措施，比如說三類股東的問題基本上已經(jīng)解決。
第三，資本市場相關(guān)的并購重組政策發(fā)生了一些很有意思的變化。去年嚴(yán)格控制并購，打擊忽悠式重組，大家應(yīng)該注意到，今年以來并購重組的上會(huì)率和過會(huì)率得到了很大的提升。
總之，從IPO到新三板，再到并購重組，到出現(xiàn)了一些積極的變化，這就是我們目前所面對的資本市場。
但是，如果站在更大的歷史視野，回顧過去五年、十年直接融資和股權(quán)融資在整個(gè)中國資本市場、中國金融業(yè)的地位，其實(shí)這并不是一件讓人們歡欣鼓舞的事情。
過去五年，我們國家間接融資的平均占比81.4%，直接融資平均占比只有18.6%，而真正支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，所謂的非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占整個(gè)社會(huì)融資的比重只有3.5%，從這個(gè)角度來講，我們的資本市場實(shí)際上為實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出的貢獻(xiàn)是不夠的。
未來會(huì)怎么樣，為什么我們要說股權(quán)大時(shí)代？我認(rèn)為十九大報(bào)告是一個(gè)非常重要的標(biāo)志。十九大報(bào)告把歷史分為了兩個(gè)階段，在第一個(gè)階段中，中國的GDP在2025年到2026年左右，會(huì)重回世界的巔峰，會(huì)超過美國，目前的情況是，全球每年的GDP增量里中國約占三分之一，總量中國仍然排第二名。也就是說，站在歷史的視野，站在全球的格局，未來一段時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代。
在這樣一個(gè)發(fā)展新時(shí)代，金融必將大有可為。十九大對金融和資本市場的規(guī)劃有三個(gè)重點(diǎn)：
第一是要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。為什么提這個(gè)話？前面的數(shù)據(jù)已經(jīng)給了大家一些參考，我再列舉一個(gè)現(xiàn)象，比如說2016年全年和2017年的上半年，銀行體系的新增貸款大量流入房地產(chǎn)貸款，降低了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力；
第二是要提高直接融資的比重，為什么這么講？整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)要去杠桿，或者是降杠桿，因?yàn)檎麄€(gè)國家的杠桿比例太高，從整個(gè)宏觀角度來講，杠桿高的意思就是間接融資的比重太大，直接融資的比重太小；
第三是要促進(jìn)多層次的資本市場健康發(fā)展，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，乃至四板，這樣才能構(gòu)成中國整個(gè)龐大的資本市場體系，從區(qū)域性的小公司，到新三板，逐步往上走。不同的行業(yè)、不同所有制的屬性共同來形成資本市場的整體格局，這就是十九大給我們規(guī)劃的方向。這個(gè)方向就是我們步入股權(quán)大時(shí)代的背景。
站在這樣一個(gè)歷史關(guān)口，我們有必要展望一下股權(quán)大時(shí)代究竟會(huì)出現(xiàn)什么樣的特征和變化。
我想首先一個(gè)就是整個(gè)資本市場的容量和規(guī)模將會(huì)迅速的提升。資本市場的容量和規(guī)模的提升，最重要的指標(biāo)是證券化率。我在這里給大家做一個(gè)簡單的模擬測算，今年中國GDP將近80萬億，股票總市值現(xiàn)在56萬億左右，證券化是70%。到了2025年或者2026年，中國GDP可能接近150萬億，如果中國證券化的水平提高到150%，意味著大概在8-10年左右的時(shí)候，中國股票總市值將達(dá)到220萬億以上。因此我們說股權(quán)大時(shí)代第一個(gè)標(biāo)志，就是我們可以預(yù)測未來8-10年的時(shí)間內(nèi)，整個(gè)中國資本市場的盤子通過證券化率的提升，中國整個(gè)股權(quán)總市值將持續(xù)增長。
第二個(gè)特點(diǎn)是成長性投資的機(jī)會(huì)很多。在證券化率提升和IPO常態(tài)化過程中，站在投資的角度，可以預(yù)期的是，中國每年新增上市公司大概400家左右，新增新三板掛牌公司會(huì)更多。
第三個(gè)特征是并購將成為推動(dòng)整個(gè)中國產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型的手段。成長、升級和轉(zhuǎn)型是中國經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑＮ覀円浞值乜吹剑诠蓹?quán)大時(shí)代背景下，一邊是新興產(chǎn)業(yè)的崛起，一邊是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的并購與整合。沒有并購與整合，中國經(jīng)濟(jì)就難以完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和轉(zhuǎn)型。
第四個(gè)特征是跨境并購將成為并購的重要組成部分。開放曾經(jīng)助推中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時(shí)代，未來開放的大門會(huì)越來越寬。開放不僅僅是商品的流動(dòng)，也是資金的流動(dòng)，更是生產(chǎn)、研發(fā)和資源的全球配置。在已經(jīng)成為資本輸出國背景下，中國企業(yè)走出去是必然的選擇，也是自然而然的選擇。最近幾年，中國企業(yè)對外并購迅速增加。通過跨境并購，中國企業(yè)獲得了很多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也積累了很對對外并購的經(jīng)驗(yàn)。我們相信，全球并購、中國整合這樣一個(gè)趨勢才剛剛開始。
股權(quán)大時(shí)代的主要投資機(jī)會(huì)在哪里？我認(rèn)為，可以從兩方面來把握。比如，我們可以深入分析各行業(yè)的現(xiàn)狀，挖掘短中期內(nèi)景氣度高的行業(yè)作為投資首選，這也是包括盛世景在內(nèi)的各家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)。從歷史的視角來看，我們分析主要的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，借用一句話，就是“投資未來的中國”。明年是改革開放40周年，前30年基本上多是傳統(tǒng)制造業(yè)、是基建和房地產(chǎn)這樣一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。過去幾年，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)悄悄發(fā)生了變化。就在前幾天，有媒體公布了“2017中國上市公司市值500強(qiáng)榜單”（在上海、深圳、香港、紐約等全球15個(gè)交易所上市的所有中國公司），前五名分別是騰訊、阿里巴巴、工行、建行、中國移動(dòng)。而在十年前，2007年則是清一色的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如中國石油、工行、建行、中國石化、中國銀行等。這種變化趨勢就是未來的投資方向。
進(jìn)入股權(quán)大時(shí)代，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的核心使命是什么？是尋找核心資產(chǎn)，第一個(gè)是成長性的股權(quán)，第二個(gè)是新藍(lán)籌公司的股票。面對這個(gè)大時(shí)代，我們就是去尋找和把握核心資產(chǎn)，即成長性企業(yè)的股權(quán)和新藍(lán)籌公司的股票。
與股權(quán)大時(shí)代對應(yīng)的是私募新生態(tài)。私募新生態(tài)主要特征是：
第一，法規(guī)將更加健全。8月底國務(wù)院出臺(tái)了私募基金管理暫行條例，向全社會(huì)征求意見，把私募基金放在國務(wù)院條例的層面，是對這個(gè)行業(yè)的法律地位和社會(huì)地位的認(rèn)可。
第二，大的資產(chǎn)管理政策進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入到私募行業(yè)，以更好地發(fā)揮私募行業(yè)在引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用。
第三，分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣成為常態(tài)。中國2.1萬私募基金管理人良莠不齊，扶優(yōu)限劣是政策的主基調(diào)。預(yù)期2018年監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)推出對私募基金分類分級的監(jiān)管，這是一個(gè)大概率的事件。
第四，私募股權(quán)基金將會(huì)在并購重組、產(chǎn)業(yè)升級當(dāng)中發(fā)揮更重要的作用。
第五，私募基金公司或PE機(jī)構(gòu)等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)本身將會(huì)成為證券化的一支力量。我們大家都知道，中國的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司在上市之后，其市值在全球排名很靠前，但中國的PE機(jī)構(gòu)還沒有一家上市的，相對于規(guī)模來講，這種現(xiàn)象是不合理的。
經(jīng)過十幾年的發(fā)展，私募行業(yè)也迎來了嶄新階段。目前，私募超過了10萬億，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股權(quán)基金達(dá)到了6.8萬億，我們可以非常自豪地認(rèn)為，這6.8萬億是支持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的最直接、最有效率的一支力量，這就是所謂私募基金迎來了新的階段的意思，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)不可小視。
私募行業(yè)發(fā)展進(jìn)入嶄新階段后，我認(rèn)為也會(huì)發(fā)生一些趨勢性變化：
第一，從套利型的投資，轉(zhuǎn)為賦能型的投資，這是一個(gè)很重要的變化；
第二，資本將會(huì)逐漸主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的整合；
第三，投資本身更立足于深耕產(chǎn)業(yè)；
第四，投資可能會(huì)更向早期和公開市場發(fā)展；
第五，投后管理將會(huì)更加的完善。這是我認(rèn)為私募股權(quán)投資發(fā)展會(huì)有這五個(gè)趨勢。
本質(zhì)上來講，就是私募股權(quán)首先是立足于產(chǎn)業(yè)，深耕產(chǎn)業(yè)，完成投資后，要善于管理它，要善于給企業(yè)賦予能力，讓資本的力量和企業(yè)家的智慧，共同助力企業(yè)成長。
對于私募行業(yè)的未來，我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)這樣一些特征性變化：
第一，行業(yè)一定會(huì)加速洗牌，但是行業(yè)將會(huì)在洗牌中前進(jìn)；
第二，在市場波動(dòng)偏大、政策不斷完善的環(huán)境中，全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式的私募基金應(yīng)該更有優(yōu)勢，因?yàn)閱我荒Ｊ綗o法承受市場風(fēng)險(xiǎn)；
第三，機(jī)構(gòu)投資者的比重將會(huì)逐步的提高，行業(yè)空間將會(huì)擴(kuò)大。我個(gè)人有一個(gè)樂觀的預(yù)測，如果政策不發(fā)生太大變化，再過三年之后私募基金規(guī)模有望再翻一倍，達(dá)到20萬億，私募基金將會(huì)成為整個(gè)大資管生態(tài)體系的核心環(huán)節(jié)。
最后給大家做個(gè)總結(jié)。在在股權(quán)大時(shí)代的背景下，我們所有參與這個(gè)行業(yè)的人士，應(yīng)該將自己，也就是私募機(jī)構(gòu)定位為：核心資產(chǎn)的持有者和資本價(jià)值的創(chuàng)造者，全社會(huì)都應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。我們深信：私募行業(yè)發(fā)揮更大的作用，中國金融將會(huì)更加健康，中國金融結(jié)構(gòu)將會(huì)更加優(yōu)化，讓我們大家共同推動(dòng)這一個(gè)歷史進(jìn)程。謝謝大家！
原文鏈接：http://news.pedaily.cn/201712/424242.shtml
