企業(yè)是經(jīng)濟運行的細(xì)胞，是經(jīng)濟發(fā)展和社會財富的創(chuàng)造者，也是創(chuàng)新的組織者和實施者。經(jīng)濟進(jìn)步的過程在一定程度上就是企業(yè)成長壯大的過程。
新千禧年以來，中國涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的科技企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，已成為“新經(jīng)濟”的重要推動力量。也許，剛剛創(chuàng)建的一些中小企業(yè)不久就會成為“獨角獸”，引領(lǐng)未來科技和經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。
在不同的發(fā)展階段，企業(yè)有著不同的需求。初創(chuàng)期企業(yè)要尋找產(chǎn)業(yè)方向，成長期企業(yè)要迅速做大規(guī)模，成熟期企業(yè)要完善產(chǎn)品線，衰退期企業(yè)要完成重組和轉(zhuǎn)型。
為中小企業(yè)的發(fā)展提供資金支持是私募股權(quán)基金最早的定位。通常初創(chuàng)期的中小企業(yè)資金多來源于創(chuàng)業(yè)者金額不大的自有資金，出于風(fēng)險方面的考慮，間接融資體系很難為其提供金融支持。私募股權(quán)基金正是憑借自身對產(chǎn)業(yè)變化趨勢的前瞻性理解，為中小企業(yè)注入了權(quán)益資本，一定程度上成為企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險承擔(dān)者。
無論國內(nèi)，還是國外，私募股權(quán)基金支持企業(yè)成長壯大的案例俯拾皆是，眾多優(yōu)秀企業(yè)的背后都有私募股權(quán)基金的身影，不僅阿里巴巴、騰訊、京東如此，中國A股公司也是如此。清科數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個月約480家完成IPO的中企里，VC/PE滲透率達(dá)60%，只看境內(nèi)上市中企的話，VC/PE滲透率接近65%。
可以說，沒有私募股權(quán)基金的積極投資，這些企業(yè)不可能在較短的時間進(jìn)入A股市場。
中國基金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，在投資于未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)的項目方面，對未上市未掛牌企業(yè)的股權(quán)投資是私募基金支持實體經(jīng)濟的核心活動：截至2017年6月末，該類投資項目數(shù)量達(dá)到51283個，占境內(nèi)直接投資（不包括二級市場投資）項目數(shù)量的89.8%，數(shù)量排名前五位的行業(yè)分別為計算機應(yīng)用、資本品、原材料、其他金融和醫(yī)藥生物。
這些都是私募股權(quán)基金精選和培育的項目，有些已經(jīng)具備獨立上市的可能，有些將成為其他上市公司重組、轉(zhuǎn)型的并購標(biāo)的。假以時日，它們將逐漸成為助力經(jīng)濟發(fā)展的新生力量。
經(jīng)過幾十年的發(fā)展，私募股權(quán)基金早已從經(jīng)典的PE投資擴展到并購業(yè)務(wù)、二級市場業(yè)務(wù)及其他金融業(yè)務(wù)。隨著資本市場的變化，并購已不僅僅是非上市企業(yè)之間業(yè)務(wù)重組，而是廣泛涉及上市公司與非上市公司甚至上市公司之間的兼并收購。技術(shù)進(jìn)步加快將推動產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)重組和轉(zhuǎn)型進(jìn)程加快，未來涉及上市公司的并購重組將會進(jìn)一步增多。
在這個過程中，私募股權(quán)基金將扮演什么樣的角色呢？
筆者認(rèn)為，私募股權(quán)基金應(yīng)做企業(yè)全生命周期的同行者，同時覆蓋一級和二級，以全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式匯聚不同風(fēng)險偏好的投資者，以此滿足企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求。
首先，縱向看，企業(yè)要經(jīng)歷不同的發(fā)展階段；橫向看，會有一些企業(yè)處于相同的發(fā)展階段。私募股權(quán)基金應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的成長階段設(shè)計投資產(chǎn)品、確定投資方式，以風(fēng)險等級不同的產(chǎn)品匹配投資者的需求，讓合格的投資者買到合適的產(chǎn)品。
其次，私募股權(quán)投資絕非一投了之，而是一個動態(tài)過程。“PE的眼光”解決的是對項目前景的理解和把握，是價值創(chuàng)造的基礎(chǔ)。“投行的方法”、“副董事長的角色”，是全產(chǎn)業(yè)鏈模式的價值賦能方式。
放眼整個市場，可以在許多企業(yè)身上看到優(yōu)秀機構(gòu)股東的影子，或是更為規(guī)范化地運作，或是有了更多的合作伙伴，或是有了更清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，或是更早地實現(xiàn)證券化。在技術(shù)變革日新月異的今天，企業(yè)發(fā)展的高度和生命的長度很大程度上受制于思考的深度與認(rèn)知的廣度。
最后，企業(yè)成長的基本驅(qū)動因素還是市場的內(nèi)在需求端。筆者把需求端切分為企業(yè)需求端和個體需求端來看。當(dāng)然只看需求端還不夠，因為企業(yè)成長的驅(qū)動還有技術(shù)更新?lián)Q代的牽引作用，因此我們會把需求端與技術(shù)更新?lián)Q代兩者相結(jié)合來研究。
透過需求端、技術(shù)革新的前瞻研究，得以讓投資機構(gòu)面對熱點從容應(yīng)對。從本年初監(jiān)管當(dāng)局提出“四新”的概念，到后來的“獨角獸”熱點等，都不至于盲從跟風(fēng)。
目前“獨角獸”概念帶來估值的水漲船高，如果沒有充足的把握，現(xiàn)在再去跟風(fēng)早已是慢了半拍，“獨角獸”也可能變成“毒角獸”。“獨角獸”作為方向沒有問題，但方向是個模糊判斷；作為方法是要準(zhǔn)確判斷的，按圖索驥存在一定的事實缺陷。
我們?nèi)匀灰吹剑壳八侥脊蓹?quán)投資行業(yè)仍存在著需要改善的空間：相當(dāng)比例的投資機構(gòu)，尤其是中小規(guī)模的投資機構(gòu)，熱衷追求“投機”性的機會，對Pre-IPO、并購套利過分倚重。此類機構(gòu)項目來源往往五花八門，行業(yè)被動投資選擇特征明顯，過分追求投機性目的。這已是投資行業(yè)公開的秘密。
歷史表明，私募股權(quán)機構(gòu)是企業(yè)和資本市場發(fā)展的推動者。為實體經(jīng)濟募集更多的股權(quán)資金是其存在的堅實基礎(chǔ)，但也應(yīng)該看到，私募股權(quán)機構(gòu)不是簡單的服務(wù)中介，承擔(dān)著服務(wù)實體的社會責(zé)任，有資本補充的需要。
增強資本市場的包容性已成為共識，鼓勵私募股權(quán)機構(gòu)多渠道融資應(yīng)成為這種共識的重要組成部分。私募股權(quán)基金實力的增強有利于為實體經(jīng)濟提供更多、更專業(yè)的金融服務(wù)。
吳敏文：盛世景董事長，2014年至今，擔(dān)任北京大學(xué)國家發(fā)展研究院校友基金會副理事長。
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