在盛世景2021年度年終工作會議上，副總裁高超先生分享了新能源汽車、汽車智能化、光伏、天然氣等賽道的市場情況和投資經(jīng)驗。高超先生表示，在國家“雙碳”戰(zhàn)略背景下，美麗中國的投資機遇將是長周期、可持續(xù)的。
建設(shè)美麗中國，扎實做好碳達峰、碳中和工作已成為我國當前的重要任務(wù)，是“十四五”期間國家政策鼓勵的主要方向之一。在雙碳背景驅(qū)動下，我國甚至全球的能源結(jié)構(gòu)將迎來革命性的調(diào)整機會，新能源領(lǐng)域的投資也將迎來一次超長周期的歷史性機遇。 從投資的細分賽道來看，我們選擇新能源汽車中上游、汽車智能化、光伏中上游以及天然氣核心基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重點布局。 在明確的發(fā)展目標下，全球主要國家或地區(qū)的新能源汽車支持政策都在持續(xù)加碼。歐盟國家密集推出新一輪新能源支持政策，降低碳排放目標明確；2021年美國的新能源汽車政策支持力度也超市場預期；中國的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年新能源新車銷量占比達到20%，2035年純電動要成為主流，鼓勵方向明確。 終端消費需求拐點來臨，多因素共振，新能源汽車銷量不斷超預期。2021年，造車新勢力百花齊放，傳統(tǒng)品牌車企逐步明確汽車電動化發(fā)展目標，市場優(yōu)質(zhì)車型不斷推出，熱點不斷切換，且更為重要的是，從消費端來看，基于智能化、便捷化及加速力強等駕駛優(yōu)勢，個人消費者開始接受并逐步偏好電動汽車，需求拐點來臨，推動新能源市場進入爆發(fā)增長階段。2021年，我國新能源汽車銷量突破350萬輛，同比增長1.6倍；全球新能源汽車銷量有望突破600萬輛，再創(chuàng)新高。 在下游需求帶動下，中游鋰電池全行業(yè)進入爆發(fā)式增長階段，預計到2025年，全行業(yè)有超40%的年均復合增長空間。從全球來看，鋰電池領(lǐng)域基本形成“一超多強”的市場格局，寧德時代一家獨大，比亞迪、LG、松下、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、蜂巢能源等多強緊跟其后，行業(yè)新進入者門檻較高；同時，在本輪下游訂單需求暴增的帶動下，各大鋰電池巨頭均進入擴產(chǎn)通道。我們認為，在鋰電池領(lǐng)域應(yīng)緊跟行業(yè)巨頭及其產(chǎn)業(yè)鏈，尋求優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但同時要謹慎對待電池行業(yè)產(chǎn)能高擴張帶來的競爭加劇風險。技術(shù)端，大圓柱、CTP、刀片電池等新技術(shù)不斷推出迭代創(chuàng)新，推動行業(yè)格局發(fā)生變動，我們也要重點關(guān)注具備相關(guān)新產(chǎn)品新技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)，并跟蹤固態(tài)電池、鈉離子電池的長期發(fā)展方向。 鋰電正極材料方面，隨著CTP、刀片電池等新技術(shù)應(yīng)用推廣，磷酸鐵鋰需求大增，目前三元、鐵鋰正極材料并存成為市場主流。從競爭格局來看，磷酸鐵鋰正極材料呈現(xiàn)一超多強，德方納米的龍頭地位不斷鞏固，市占率超20%；而三元正極競爭格局相對分散，前五大企業(yè)市占率均在10%左右。未來，我們認為鋰電正極材料領(lǐng)域的市場競爭仍將相對充分，重點關(guān)注具備下游大客戶優(yōu)勢及上游原材料綁定優(yōu)勢的正極材料企業(yè)。 鋰電負極材料行業(yè)的競爭相對充分，貝特瑞、紫宸、杉杉等巨頭企業(yè)的行業(yè)地位相對穩(wěn)定。從行業(yè)趨勢看，負極企業(yè)目前的發(fā)展趨勢為通過布局石墨化、碳化等加工過程，向低電費區(qū)域轉(zhuǎn)移，并向上游針狀焦材料布局，構(gòu)建低成本競爭壁壘。未來我們將重點關(guān)注硅碳負極的發(fā)展，以及具備一體化及新技術(shù)核心競爭力的負極企業(yè)。 隔膜行業(yè)呈現(xiàn)一超兩強的競爭格局，恩捷龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，星源材質(zhì)和中材鋰膜（含湖南中鋰）緊跟其后。鋰電帶動下，對隔膜的需求快速增長，但受制于關(guān)鍵設(shè)備的緊缺，預計2022年全市場新增供給產(chǎn)能有限，隔膜行業(yè)未來一段時間內(nèi)仍將處于偏緊狀態(tài)，價格有望繼續(xù)上浮。我們會持續(xù)關(guān)注隔膜產(chǎn)品輕薄化的技術(shù)發(fā)展方向。 電解液方面，行業(yè)寡頭競爭特征明顯，新技術(shù)涌現(xiàn)。2021年，供需錯配明顯，六氟磷酸鋰價格由低點的7萬/噸上升至目前的57萬元/噸，帶動了電解液由4萬元/噸上漲至超11萬元/噸，主要電解液企業(yè)均進入擴產(chǎn)通道。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，未來電解液企業(yè)會加快縱向一體化布局，依托循環(huán)化工體系構(gòu)建成本壁壘。技術(shù)方面，LiFSi（雙氟磺酰亞胺鋰鹽）滲透率有望提升。中短期，我們關(guān)注超高鎳/高電壓電解液，長期將持續(xù)跟蹤固態(tài)電解質(zhì)的進展。 銅箔的行業(yè)門檻較高，同時核心設(shè)備進口受限，從而導致產(chǎn)能擴張進展緩慢。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，伴隨鋰電池向體積更小、能量密度更高的方向發(fā)展，“極薄化”銅箔已經(jīng)成為大勢所趨。我們重點關(guān)注極薄化銅箔、PET銅箔等新產(chǎn)品新技術(shù)的發(fā)展方向。 在下游需求強烈的預期帶動下，我們預期新能源汽車的電機、電控等產(chǎn)品也具備巨大的行業(yè)增長空間。由于電機、電控領(lǐng)域競爭相對充分，我們會重點關(guān)注其中部分核心零部件的國產(chǎn)替代機會。 鋰是鋰離子電池的核心元素。全球鋰資源總量豐富，但分布集中，我國雖然為鋰電池大國，但70%以上的鋰資源目前主要依賴進口。2021年，受供需錯配影響，鋰鹽價格從年初的4萬元/噸上漲至年末的超30萬元/噸，也帶動了鋰電整個行業(yè)成本的大幅上漲。但由于上游礦產(chǎn)的開采擴產(chǎn)仍需要一定的時間周期，未來1-2年內(nèi)，碳酸鋰等鋰鹽價格有望高位維持。 鈷是鋰電池正極材料的主要原材料之一，全球鈷產(chǎn)量高度集中在剛果（金）（占比68%）；我國的國內(nèi)鈷供給更是有96%依靠進口。由于鈷價較高（40-50萬元/噸），為降低成本同時提升能量密度，近年來三元電池存在明顯的去鈷化（低鈷）趨勢。 鎳可以提高電池材料活性，提高能量密度；全球鎳主要生產(chǎn)國有印尼、菲律賓等；我國的鎳礦也主要來自這兩國，占中國進口量的90%以上。與鈷相反，為提升能量密度，三元電池也向著較為明確的高鎳化方向發(fā)展。 對于鋰電的上游資源端領(lǐng)域，我們會重點關(guān)注具備核心礦產(chǎn)資源優(yōu)勢的企業(yè)。 除汽車電動化趨勢外，我們還關(guān)注汽車的智能化進程。我們認為，未來的智能汽車產(chǎn)業(yè)將是由整車企業(yè)、零部件企業(yè)、通信企業(yè)和IT企業(yè)共同打造的智慧生態(tài)系統(tǒng)。智能駕駛綜合了人工智能、通信、半導體、汽車等多項技術(shù)，行業(yè)趨勢的確立使得市場參與者不斷擴容，包括車企、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、科技巨頭、關(guān)鍵部件供應(yīng)商等，整個汽車產(chǎn)業(yè)的格局在未來有望被重塑。智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈包括感知層、決策層、執(zhí)行層，將帶動包括激光雷達、傳感器、AI芯片、軟件算法、車控OS、智能座艙、智慧道路系統(tǒng)等多領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)展。 根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，2009到2021上半年間，光伏發(fā)電成本在10年間已經(jīng)下降超89%，且據(jù)IRENA預測，光伏在未來仍有30%-50%的降本空間，有望成為發(fā)電成本最低的電源類型。綜合來看，光伏將是全球?qū)崿F(xiàn)碳中和的主力軍，在雙碳背景下，有著巨大的增長潛力空間。 2021年以來，我國發(fā)改委、能源局等部門接連下發(fā)了數(shù)個光伏發(fā)電相關(guān)的政策，涉及裝機規(guī)模、發(fā)電補貼、發(fā)電消鈉等多個方面，積極推進光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在全球范圍內(nèi)，包括美國、印度、日本、德國、歐盟等有多個國家或地區(qū)下發(fā)了針對光伏在內(nèi)多種可再生電源的相關(guān)激勵政策，主要包括電價補貼、電量抵消、投資補貼等三種類型，旨在促進提升可再生能源發(fā)電占比。 據(jù)測算，2021年我國光伏裝機受原材料高企等原因或增速放緩，四季度搶裝潮不及往年；而海外光伏在疫情的沖擊下依舊保持高速增長。綜合來看， 2022年預計全球光伏新增裝機規(guī)模將達到226GW，其中中國、歐洲、美國等主要市場的增長顯著，印度、中東等其他高潛力地區(qū)也有望帶來增量。預計十四五/十五五期間，我國光伏年均新增裝機分別有望達到96/182GW，CAGR分別為22%/17%；全球光伏年均新增裝機將分別達到275/501GW，CAGR分別為24%/16%。 根據(jù)PV Infolink公布的價格數(shù)據(jù)，2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢，其中硅料價格漲幅超170%，漲幅最高，且硅片、電池、組件環(huán)節(jié)擴產(chǎn)計劃飽滿，供給增加幅度較大，而硅料環(huán)節(jié)在2021年新增產(chǎn)能較少，2022年預計或維持緊平衡。 大尺寸硅片能夠攤薄電池、組件等非硅成本，并且減少玻璃、背板、接線盒等輔材的耗量，從而提升電站收益率。預計2022年大尺寸硅片仍存在結(jié)構(gòu)性的投資機會，同時硅片的薄片化同樣能降低系統(tǒng)成本，因此重點關(guān)注N型硅片的薄片化發(fā)展方向。 光伏電池轉(zhuǎn)化效率提升是組件發(fā)電效率的重要影響因素，當下PERC電池轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)接近極限，而效率極限更高的TOPCon、HJT、ABC等新電池技術(shù)成本逐漸下降，量產(chǎn)進程加速，2022年新電池技術(shù)路線的確定將成為行業(yè)看點。 隨著組件逐漸接近210mm+極限尺寸，進一步增加尺寸可能帶來組件機械載荷測試時變形量增加、耐極端溫度性能下降以及運輸難度加大等問題，因此發(fā)展轉(zhuǎn)換效率極限更高的N型電池技術(shù)變得十分有必要。 在分布式光伏逐步爆發(fā)的背景下，組串式逆變器、微型逆變器技術(shù)迎來結(jié)構(gòu)式的市場機會。同時，我們也會重點關(guān)注碳化硅等第三代半導體零部件在光伏逆變器中推廣應(yīng)用的投資機會。 雙碳目標下，天然氣作為最清潔的一次化石能源，將是我國減緩碳排放增長速度的重要工具。在非化石能源使用占比尚未大幅提升的前提下，天然氣將在我國“碳中和之路”中發(fā)揮階段重要作用。 2021年，我國天然氣消費量為3600億立方米，同比增長13.2%，其中城市燃氣、工業(yè)燃料及發(fā)電用氣的需求增長是推動天然氣消費增長的主要動力。預計2025 年我國天然氣消費量將增至4200-4400 億立方米，年均增量超 200 億立方米。據(jù)測算我國天然氣消費達峰時間預計為2040年，是化石能源中增長時間最長的品類。 從供給端看，2018年低氣價與2020年開始的新冠疫情嚴重打擊油氣商的生產(chǎn)積極性，同時部分地區(qū)激進的碳意識、環(huán)保意識也阻礙了天然氣的開發(fā)利用，生產(chǎn)商對天然氣資本開支預算持續(xù)減少；從需求端來看，全球的經(jīng)濟恢復、能源轉(zhuǎn)型、碳目標與環(huán)保等因素拉動全球天然氣消費量快速上漲。因此，未來一段時間，全球天然氣的供需仍處于整體偏緊態(tài)勢。 從投資角度，我們會重點關(guān)注該領(lǐng)域內(nèi)具備核心基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)。 未來，在美麗中國領(lǐng)域，盛世景團隊將順應(yīng)雙碳背景下帶來的能源革命趨勢，重點圍繞新能源汽車中上游、汽車智能化核心軟硬件、光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中上游、天然氣核心基礎(chǔ)設(shè)施等細分賽道布局，覆蓋成長期投資、PE投資、上市公司投資等多個投資階段，踐行“綁定龍頭，深度研究，精選標的，落地基金”的策略，優(yōu)選具備核心競爭力、高成長性、高競爭門檻的優(yōu)質(zhì)項目，并在后續(xù)融資、資源對接、證券化規(guī)劃等方面加強投后服務(wù)，推動被投項目高速成長，力爭為客戶取得最大化的投資收益。
